“谢邀，人均百万”的知乎，百亿资本恐被埋：徐新2折割肉，快手亏11亿，腾讯被套

由来：新财富

知乎问答有着1亿月活客户，历史时间总股权融资107亿人民币，现如今总市值却不上80亿人民币，是销售市场杀错或是其真正估价反映？

知乎问答有着一众奢华公司股东。商业资本中，五大佬声援，腾讯官方和快手，一个项目投资轮数较多，一个项目投资额度较多，现如今均浮亏；阿里、京东商城、百度搜索进入晚，但都耗资上亿美金。知名VC、PE则有创新工场、今日资产、赛富、启明创投等扶持，陪跑很多年。

知乎问答在美股上市后股价大跌，好几家组织回报率历经坐过山车，从夺得10倍股、20倍股到仅有1倍。也有一个普通合伙人，投资回报率或达万倍。此次股票献售，老公司股东以一年前美股IPO股价的2折TX，而知乎问答拿不上一分钱，将来将怎样演化？

4月8日根据聆讯，11日逐渐招股说明书，预估22日挂牌上市，知乎问答在香港交易所双重关键上市出现异常成功。

但是，知乎问答献售股权所有来源于老公司股东，未发新股上市。

知乎问答营业收入来源于三大块，广告、vip会员付钱和內容商业化解决方法，最终一块听起来有点儿绕口，实质上仍然是广告，但是技巧更加高超，在悄无声息中进行“种树”，但其顾客均值经济收益却小于传统式广告。

知乎问答公司股东少见集满BAT，也有京东商城、快手等头顶部CVC，在其中，腾讯官方共投入约1.7亿美金，从C轮项目投资到IPO配股环节，总共参加6轮，是忠实拥护者，其进入较早，仍遭受亏本。快手只项目投资一轮，但额度最大，共2.5亿美金，却浮亏超出6成，账目损害近1.7亿美金（约11亿人民币RMB）。

创新工场项目投资知乎问答已经有10年，曾有回报率600倍之说，但到了知乎问答美股IPO时，其总体投资回报率大概是28倍，如留到现在只余下5倍上下。今日资产在知乎问答这一例上是赔了，前后左右三轮总计耗资9500万美金，美股IPO后曾少许高管增持，本次依靠股票挂牌上市，以等同于上次IPO时两折价钱售卖8成持仓，还遭受约2600万美金浮亏，剩余的330亿港元能协助其翻盘吗？

全部投资者中，现代传播集团公司创办人邵忠毫无疑问最取得成功，150万余元天使投资人，让其得到数千倍盈利，击杀别人。

01

总融资107亿，总市值剩78亿，

老公司股东两折刮肉

4月8日，知乎问答（ZH.NYSE/02390.HK）根据香港交易所聆讯，主承销为瑞信、摩根银行、中金证券和招银国际。知乎问答登录纽约证券交易所时，主主承销是瑞信、高盛公司和摩根银行，此次瑞信和摩根银行不断为知乎问答包销。

知乎问答方案4月22日在香港交易所挂牌上市，开售2600亿港元，每一股32.06港币，集资额约8.32亿港元，这大约是其在美股IPO时融资额（折算40.8亿港元）的1/5上下。知乎问答开售的股权，所有来源于老公司股东，并无新股上市。换句话说，这8亿融资额，是供老公司股东TX，知乎问答本身拿不出钱。

截止到2021年12月31日，知乎问答拥有现钱及货币性资产、存定期、短期投资等总金额74亿人民币。2021年，知乎问答总计亏本约13亿人民币，若还维持该等亏本抗压强度，流通性可以坚持不懈5-6年時间，企业看上去并不差钱。

而即使此次开售新股上市，价钱或也不一定理想化，由于在美股销售市场，知乎问答股票价格遭受下挫。

2021年3月26日，知乎问答挂牌上市纽约证券交易所，股价9.5美金/ADS，至4月18日收盘早已跌破发行价近八成（图1）。2022年元旦节至4月19日收盘，知乎问答总计跌近67％，同期道琼斯指数跌3.9％，纳斯达克指数跌约13％，标准普尔500跌6.4％，其主要表现远远地落伍股票大盘。

图1：知乎问答美股股票价格行情

知乎问答创立至今，被诸多大牌明星PE、VC青睐，从2011年逐渐天使投资至美股IPO时，总计融资超出16.5亿美金（折算RMB107亿人民币），现如今总市值仅有12亿美金（RMB78亿人民币），一二级市场下跌显著。

假如以知乎问答股票股价约4.08美金/股和美股股价9.5美金/ADS（2份ADS为1股优先股，即19美金/股）对比，则知乎问答老公司股东此次在股票售卖股权，和一年前对比，归属于两折“刮肉”。

老公司股东手上的个股早就公开，在美股销售市场可立即卖出，仅仅知乎问答股票价格一直乏力，挑选从股票销售市场根据双重上市售卖，可以较少危害美股销售市场的股票价格。

和阿里（BABA.NYSE/09988.HK）、京东商城（JD.NSDQ/09618.HK）、百度搜索（BIDU.NSDQ/09888.HK）等中概股在香港交易所二次上市不一样，知乎问答是以双重关键上市重归。

所说双重关键上市，就是指2个金融市场均为第一上市地。而二次上市，就是指企业在两个地方发售同样种类个股，根据国际性代管行和证劵交易商，完成股权跨销售市场商品流通，再加上人民币挂勾美金，忽视税金、股票交易时间、磨擦成本费后，价格比基本上可忽视。而双重上市，股票和美股2个市场股票没法立即跨销售市场商品流通，股票价格主要表现相对性单独。

知乎问答在股票发市场价从最大“不超过51.8港币”到最后停留32.06港币，折算每一股4美金上下时，其在美股销售市场也减仓至不上4美金/股，由此可见两个地方投资人针对知乎问答使用价值的分辨趋向一致。

从步骤看，双重上市要历经一轮详细的上市申请条件，而二次上市步骤简单化许多，很多标准被免除。双重上市的公司要达到两个地方管控规定，也更加容易列入港股通，吸引住南下资金。

就在4月12日，英国股票交易联合会（SEC）再将搜狐网（SOHU.NSDQ）、金融壹账通（OCFT.NYSE）等12家A股企业添加“预摘牌”名册，这也是自3月至今第四批中概股被列入名册。

知乎问答这时赶赴股票，显而易见也是有找寻“安全性港”的考虑到。双重上市后，即使知乎问答在美股遭受“难测”，例如迫不得已摘牌暂停上市，并不干扰其在香港交易所上市影响力。

最近传来好几家中概股方案双重上市赴港。3月31日，名创优品计划在香港交易所双重上市。就算已经完成二次上市的bilbil（09626.HK/BILI.NSDQ），也于3月16日发布消息称，拟在香港交易所双重关键上市。将来一段时间，双重关键上市的中概股或大量。

02

千亿资产或“被埋”，78亿估价并不低

知乎问答A轮、B轮、C轮、D轮、D1轮、E轮及F轮股权融资后估价各自为2990万美金、1.32亿美金、3.751亿美元、9.185亿美金、10亿美元、24亿美金及34亿美元。

现如今知乎问答总市值在12亿美金上下，是2018年7月E轮股权融资后估价的一半。

2022年4月18日，知乎问答股票价格为3.68美金/股，并且C轮股权融资价钱为2.17美金/股，D轮价钱4.63美金/股，也就代表着C轮之后进入的资产所有亏本。那麼，知乎问答究竟“埋了”是多少资产呢？

知乎问答D、D1、E、F、IPO及其IPO配股各自融资1亿美金、3500万美金、2.7亿美金、4.34亿美元、4.9亿美金、2.5亿美元，总计15.79亿美金（RMB103亿人民币）。千亿资产里，好运逃走的也许并不是很多。如腾讯官方和快手做为较大投资人，总计资金投入超出4.2亿美金，IPO后一股不卖；别的组织假如未立即及时止损，恐怕无法自拔。

那麼，从股价9.5美金/ADS跌到1.84美金，知乎问答被比较严重小看吗？

近期几年快速兴起的內容商业化解决方法，实质上仍然是广告，但是做得更为高超。广告 內容商业化，2021年累计造就收益21.34亿人民币，占总营业收入占比为83％，从运营模式看，知乎问答俨然是一家广告企业。

知乎问答沒有可同时对标的公司，百度搜索、新浪微博全是广告收益居多，估价也许有参照实际意义。截止到美股4月18日收盘，依照市销率（TTM）计，百度搜索为2.24倍，新浪微博为2.36倍，知乎问答为2.58倍，还稍高于百度搜索和新浪微博。

依照Wind归类，知乎问答所属的美股“手机软件与服务项目”版块，除掉“出现异常类”企业（市销率千倍以上），市销率均值为2.6倍，平均值仅有0.9倍。知乎问答市销率和领域平均值极其贴近，就算股票价格如此深蹲，殊不知说起知乎问答估价比较严重小看，好像也不尽然。

03

解答种树，转现关键靠广告

知乎问答2010年底发布，商品怎样吸引客户？创办人周源初心是做中文版“Quora”，一个SNS问答社区，根据解答方式，汇聚高品质信息内容。

知乎问答初期走冷门线路，新用户注册要经过邀约制，腾讯官方腾讯、美团王兴、搜狗搜索王小川、创新工场李开复等全是知乎问答初期客户。“谢邀，人们在英国，刚下飞机”，这组常被吐槽的回应开始文言句式，映射的也是其消费群的高档肖像。

2013年，知乎问答开放注册，直到2016年逐渐商业化探寻，依次通水社交电商、付钱vip会员、内容运营、电子商务、文化教育等商业运营模式，沉积出来四种关键转现途径：广告、付钱vip会员、內容商业化解决方法以及其他（职业技能培训、电子商务、直播间、手机游戏等）。

2021年，知乎问答完成总营业收入29.59亿人民币，在其中广告收益11.6亿人民币，內容商业化解决方法收益9.74亿人民币，付钱vip会员6.69亿人民币，其他收入1.56亿元（图2），占有率各自为39.2％、32.9％、22.6％、5.3％。

图2：知乎问答营业收入构造转变

由来企业招股书

广告便于了解，也是知乎问答营业收入奉献的大部分，关键有APP解屏、横幅和信息流广告三种呈现方式，根据CPC、CPM等流行方法收费标准。

2019年至2021年，知乎问答各自有2539名、3511、3036名广告顾客，每名广告主奉献收益各自约22.7万余元、24万元及38.2万余元。2021年，知乎问答实行高品质顾客存留发展战略，广告收益同比增长约38％，每一个广告主均值奉献收益提升59％，成本则是广告主总数降低14％。

银河证券研报表明，知乎问答广告载入率是15％（即大概7条內容中有1条广告），小于新浪微博的20％，却高过B站的5％、快手的7％。

伴随着內容商业化解决方法收益猛增，广告收益占有率快速下降，业务流程构造更加平衡。

知乎问答2020年初实行的內容商业化解决方法，随着“知 ”解决方法为之，关键有三种方式。主页强烈推荐，依据客户兴趣爱好、关心话题讨论等派发；回应强烈推荐，客户从任何部位进到某一个回应后开启；搜索推荐，搜索栏开展关键字搜索，根据結果展现开展派发。

假如说知名品牌提出问题相当于硬性广告，大V推广软文又看起来唐突，“知 ”由于与特殊话题讨论融合，更像要处理客户困惑的问题，防止尬吹，能取得成功“种树”。依据招股书公布，內容商业化解决方法的总体点击量是传统式广告2倍。

这一举动也可以让创作人获益，例如付钱商品“知乎问答live”发布前期，授课人均值每钟头可以盈利1.1万余元，但头顶部创作人终究是极少数。截止到2021年底，知乎问答內容创作人总数总计做到5500万，总计奉献4.2万件解答內容，均值一人奉献大概8条解答。內容商业化解决方法，能让腹部创作人不仅“用爱发电”，还可根据“奶油芝士”平台接单得到盈利。

內容商业化解决方法，2019年收益仅有64.1万余元，占有率仅0.1％；2020年、2021年收益各自做到1.36亿人民币、9.84亿元，早已超出付钱vip会员，变成知乎问答第二大固定收入。

2019年至2021年，知乎问答各自有80名、2413名、5745名內容商业化的解决方法顾客，每名客户奉献收益各自约8000元、5.6万余元及17万元。转现工作能力较为，均值每一个广告宣传顾客收入水平（38.2万余元）是內容商业化的顾客大概2.25倍。

知乎问答的广告词和內容商业化的顾客群有一定的重合，2019年至2021年，其B端顾客分别是2619名、5924名、8781名，相匹配收益5.78亿人民币、9.79亿元、21.34亿人民币，则B端每名顾客收益大概22.1万余元、16.53万元、20.83万余元，2021年比2020年提高26％，但尚未做到2019年的均值水平。怎样发掘B端顾客转现使用价值，知乎问答仍有空间。

但如果把知乎问答放到广告宣传的“森林”全球，20多亿元的收益规模，相对性百度搜索、腾讯官方等数百亿收益就看起来无足轻重了。

04

20个月活客户约有一个vip会员，

人均纯收入下降

付钱vip会员是知乎问答第三大固定收入，所有来源于盐选会员。盐选会员全自动持续包月、包季、包年会员权益订阅费各自为19元、53元及198元。vip会员可收看390万则悦享內容，之中包含小故事和小说集、别的书本和杂志期刊、当场和视频录制专题讲座及其有声读物等利益。2019至2021年，知乎盐选vip会员均值每月续签率各自为56％、62％及65％。

知乎问答也会与其它服务平台发布联合会员方案。例如在农业银行APP中，客户点一下知乎广告，可自动跳转变成盐选会员，遵照惯例，知乎问答会付款给农业银行引流花费。

知乎问答现阶段有着超出1亿名月活客户，但付钱vip会员覆盖率并不高。2019年至2021年，均值每月定阅vip会员数各自为57.4数万人、236.3万人、507.6数万人，付钱率1.2％、3.4％、5.3％，提高显著。vip会员收益分別为8800万余元、32047万元、66851万余元，每名vip会员均值奉献收益分別为153元、136元及132元，展现不断下降趋势。参照68元季卡价钱，等同于每一个vip会员约选购了2次季卡服务项目。

按月活客户来测算，2021年四季度，每一个客户人均只给知乎问答奉献10块钱（图3）。

图3：知乎问答一季度月活客户、vip会员等转变

和其它服务平台对比，知乎会员经营规模和付钱率都是有提高室内空间。例如B站（BILI.NSDQ/09626.HK）至2021年四季度均值月付钱用户量2450万，是知乎问答的近5倍，均值月活用户量2.717亿，付钱率是9％。

爱奇艺视频至2021年四季度末付钱vip会员9700万，是知乎问答的近20倍，当初vip会员端收益167亿人民币，vip会员平均付钱172元，大概是知乎问答同期1.3倍。

先前，知乎问答以1.83亿人民币成本回收Prez、Yincheng大部分股份，Prez给予CFA、CPA等技术专业职业资格考试的应考课程内容；Yincheng给予岗位语言表达水平考试的应考课程内容。2021年，职业技能培训为知乎问答奉献收益4580万余元，并未变成主力军。

阿里、拼多多平台（PDD.NSDQ）、京东商城、快手、B站等头部企业，总流量见顶，提高放缓，知乎问答手握着1亿月活客户，在商业运营模式端当然可探寻电子商务和直播，能不能变成转现的有效途径，仍待认证。1亿月活客户，却只相匹配不上80亿估价，真正商业服务当今世界的惨忍估价管理体系，不清楚知乎问答大V们会有有效回应。

05

BAT联合扶持，京东商城快手进入，

今日资本、创新工场等多次下手

从2010年开创逐渐，至美国股票IPO，知乎问答前后左右通过十多轮股权融资。知名VC、PE有今日资本、创新工场、赛富、启明创投、愉悦资本等；商业资本则包揽BAT，也有京东商城、快手（01024.HK）、搜狗搜索等（表1），公司股东主力阵容非常奢华。

其A轮融资每一股价钱0.26美金，F轮每一股价钱12.52美金，8年升值大概47倍，至IPO时做到19美金，和A轮对比，不上10年升值大概72倍（图4）。假如在IPO前有公司股东撤出，不愁接手者，会出现不一样水平盈利。知乎上市迄今，关键持股组织非常少高管增持，现如今不但无法兑付长期投资，还承担大幅度亏本。

图4：知乎问答各轮股权融资每一股价钱

图片出处：企业美国股票招股书

香港上市前，老总兼CEO周源拥有1763亿港元A种类型的股票，拥有所有1923亿港元B种类型的股票（1股可投10票），选举权为42.86％，为大股东。包含李大海（CTO）、孙伟（CFO）等执行董事及管理层，累计拥有约1.98％股权（图5）。

图5：股票开售前知乎问答关键公司股东

图片出处：企业股票招股书

别的关键公司股东中，腾讯官方持股12.02％，创新工场持股9.65％，启明创投持股8.26％，赛富持股6.72％，快手持股6.31％，今日资本持股4.84％。

本次，知乎问答在股票开售，创新工场、启明创投、赛富项目投资、今日资本将分别套现大概24045台币人民币、10420万港元、10420台币人民币、38472万港元。周源、腾讯官方和快手沒有高管增持，再次拥有（图6）。

图6：知乎问答股票开售后关键公司股东

图片出处：企业股票招股书

依据公布，创新工场、启明创投、赛富及今日资本项目投资知乎问答的每一股平均可变成本各自约为0.67美金、0.87美元、1.61美金及5.83美元。初期投资者可以坦然撤出，后半期投资人确实撑不住，趁机交货，一级市场投资人迫不得已承担刮肉之痛。

06

项目投资9500万美金，亏2578万美元，徐新二折甩货近八成股权

知乎问答投资者中，今日资本引人注意。今日资本掌门徐新，初期项目投资京东商城，得到高额盈利，打下在江湖中的影响力；其著名项目投资实例也有美团外卖（03690.HK）、携程网（TCOM.NSDQ/09961.HK）、叮咚买菜（DDL.NYSE）、三只松鼠（300783）、维品会（VIPS.NYSE）、蔚来汽车（NIO.NYSE/09866.HK）等。

今日资本集团旗下CTG Evergreen Investment原持股知乎问答1533亿港元，此次卖出股权1200亿港元，还拥有333亿港元，持股占比也从4.84％降到1.05％。

今日资本在知乎问答D轮、E轮、F轮三次下手，以每一股4.63美金、9.89美元、12.52美金各自得到1297亿港元、253万股、80亿港元，先后注资6000万美金、2500万美元、1000万美金，累计9500万美金。在其中，D轮知乎问答累计股权融资1亿美金，今日资本注资6000万美金，取走六成市场份额。

知乎问答美国股票IPO前，今日资本持股1629亿港元，IPO时未高管增持，那时投资回报率为226％。2022年2月10日，依据知乎问答公布，今日资本持股总数变成1533亿港元，降低大概96亿港元，依照当日交易量平均价4.15美金/ADS，即每一股8.3美金，套现大概797万美金。

此次今日资本售卖1200亿港元，每一股价钱4.08美金，套现约4900万美金，2次总计套现大概5697万美金，还拥有333亿港元，以4月18日收市价测算，总市值大概1225万美金，再加上套现额度，累计大概6922万美金，和持股成本费9500万美金对比，亏本近2578万美金，浮亏率约27％。

今日资本套现后还拥有300多亿港元，要想做为主力资金，挽留亏本近2578万美金的窟窿眼，则必须知乎问答涨回11美金以上，即美国股票涨至5.5美金/ADS，与4月18日股票价格对比，上涨幅度大概二倍。

07

最开始进场组织创新工场，

回报率从27倍降到5倍

和今日资本忍痛割爱刮肉对比，创新工场、启明创投、赛富持股成本费大大小于今日资本，还能得到正盈利，高管增持時间更为充足。

知乎问答美国股票IPO前，创新工场持股3153亿港元（包含A轮优先股780亿港元、A轮认股权证1620亿港元、B轮认股权证376亿港元、C系列产品认股权证215亿港元、D系列产品认股权证162万），均值每一股成本费0.67美金，总持股成本费约2110万美金。

依照知乎问答每一股19美金股价，创新工场那时持股总市值大概5.99亿美金，浮盈率27倍（2739％）上下。从2011年天使轮融资逐渐项目投资，至知乎上市，近10年時间，27倍回报率还算非常好。

知乎问答IPO时，创新工场未高管增持。2022年2月17日，创新工场持股变成3057亿港元，降低约100亿港元，依照当日交易量平均价4.16美金/ADS计算，每一股价钱8.32美金，则创新工场大概套现832万美金。

此次献售，创新工场大概高管增持750亿港元，套现3000万美金。创新工场还拥有2300亿港元，总市值大概8464万美金，知乎问答美国股票IPO一年多后，创新工场投资回报率降至不上5倍，大大的出现缩水。

赛富从B轮进入，前后左右项目投资四轮至D 轮，均值持股成本费1.61美金。知乎问答IPO时，赛富持股总数2244.5亿港元，总持股成本费为3614万美金，依照每一股19美金计算，赛富这时持股总市值大概为42646万美金，浮盈10倍。

2022年2月14日，赛富持股总数降低至2128.2亿港元，高管增持大概116.3亿港元，依照当日交易量平均价3.9美金/ADS，套现大概907万美金；赛富在股票献售套现1300万美金，累计套现大概2200万美金。

赛富还拥有1803亿港元，依照3.68美金/股测算，则持股总市值大概6635万美金，再加上套现2200万美金，累计8835万美金，和持股成本费3614万美金对比，回报率下降至144％。

启明创投从A轮值D 轮前后左右项目投资知乎问答五轮，并在A轮独自一人项目投资，最后持股成本费为0.87美金/股。知乎问答IPO前，启明创投拥有大概2716亿港元，总持股成本费为2363万美金，持股总市值51604万美金，这时投资回报率大概2084％。

2022年2月14日，启明创投持仓总数变成2619.6亿港元，高管增持约96.4亿港元，TX约752万美金；此次再TX1300万美金，累计TX2052万美金，基本上取回绝大多数投资。除此之外，启明创投还持仓2294.6亿港元，总市值大概8446万美金，再加上TX的2052万余元，投资回报率变成344％。

创新工场、赛富和启明创投为更单纯的会计投资者，就算和美国股票IPO股价对比，在股票献售价钱早已出现缩水至二成，因为初期投资额度较多，还处在赢利情况，充分考虑投资超出10年，撤出工作压力早已非常大，挑选落袋为安后，还拥有较多主力资金，可以适时再高管增持。

E轮投资组织尚珹资产、愉悦资本、美世投资、阳光人寿，各自投资9500万美金、2400万美元、4000万美金、3000万美元，投资额度都需要超出创新工场，至美国股票IPO时获利92％。

尚珹资产一次投资额度9500万美金，和今日资产多次投资额度同样，尽管是在E轮进场，假如能快放快出，回报率或能大大的超出“赶个早集”的今日资产。

08

最忠实拥护者腾讯，

浮亏5700万美金

与今日资产、创新工场、赛富、启明创投等不太一样、腾讯、快手、百度搜索，更加注重业务流程端协作，一时赢亏或许并不太在乎。

晋作为知乎问答第一大股东的腾讯，总体投资盈利怎样呢？因为腾讯将搜狗搜索民营化，搜狗搜索拥有的知乎问答700余万股，也所有计至腾讯集团旗下，现阶段腾讯持仓3800亿港元上下。

假如只是看腾讯，其各自在C、D、D1、E、F1、IPO轮配股共六次下手，是全部组织中投资轮较多的，称得上最忠实拥护者；次之是启明创投，投资五轮，赛富投资四轮，创新工场投资三轮。

腾讯在知乎问答美国股票IPO后累计持仓大概3107亿港元，持仓成本费用17179万美金，均值持仓成本费5.53美金（表2），腾讯要想得到正盈利，知乎问答股票价格也需要高过这一价钱。

知乎问答IPO时，腾讯总持仓总市值60587万美金，总体投资浮盈率253％，前后左右持仓7年，这一考试成绩只有说一般；至2022年4月18日，腾讯持仓总市值骤降8成，跌到11434万美金，浮亏逾5700万美元，或亏本33％。

腾讯C轮逐渐投资，依然落个亏本，关键因素或是知乎上市后深层跌破发行价，3月中下旬一度跌到1.5美金/ADS，尽管最近有一定的反跳，但仍在2美金上下振荡，要想立在股价以上，难度系数非常大。

09

较大总裁快手，浮亏1.765亿美金，超出七成

招股书表明，快手只在F轮重仓股知乎问答，耗资2.5亿美金得到大概1998亿港元，每一股成本费12.52美金。快手也是投资知乎问答额度最多的组织，比腾讯还空出近8000万美金。

快手至今一股不卖。在知乎问答IPO时，快手投资回报率大概为52％；现如今其持仓总市值大出现缩水，仅有约7353万美金，亏本超出七成，约1.765亿美金（RMB11.5亿人民币）。

F轮关键投资者还有一个不能不提，便是百度搜索。其以1.5亿美金得到知乎问答1198.5亿港元，但是，百度搜索持仓低于5％，高管增持時间已不可考，回报率也不明。

在知乎问答美国股票IPO时，还曾进行2.5亿美金的私募投资配股股权融资，参加的阿里、京东和莉莉丝累计耗资2.2亿人民币，持仓都小于5％。他们是不是立即离场，免受损害，不为人知。

百度搜索、快手、腾讯和知乎问答有大量的关联交易。2019年至2021年，知乎问答向关联企业公开总计5.6亿人民币（图7），在其中，腾讯集团旗下阅文、腾讯云等都为知乎问答给予服务项目，累计赚走3.4亿人民币。

图7：知乎问答向关联企业公开的额度

图片出处：知乎问答股票招股书

百度搜索投资知乎问答后，知乎整站解答以智能小程序方式连接百度搜索App，并在网页搜索、信息流广告等产品矩阵中，根据AI技术性进行人性化派发。因此，知乎问答也需要付款引流成本费，2019-2021年，知乎问答向百度搜索购买流量的费用为2497万余元、4866万元、14235万余元，并在2021年超出腾讯的服务项目选购成本费。

某种意义上，腾讯和百度搜索投资知乎问答，在控股权层面的亏本，可以根据关联交易变向“回收利用”。近期3年，腾讯向知乎问答购置的广告业务仅有3200万余元，而从知乎问答扣除的附加费却达到3.4亿人民币，和其投资浮亏（5700万美金）早已相差不多。而快手要根据这种方法弥补亏损就不便了（图8）。

图8：关系方位知乎问答公开的额度

图片出处：知乎问答股票招股书

快手从2021年逐渐为知乎问答给予服务项目，扣除花费仅218万余元，大大的小于百度搜索和腾讯。此外，知乎问答2020年至2021年向快手扣除1527万余元，是唯一完成“正现金流量”的关联企业。

总体看来知乎问答组织公司股东，美国股票IPO和挂牌上市股票间距不上一年，回报率差别巨大（表3）。刮肉被淘汰的有今日资产；创新工场、启明创投、赛富立即止盈止损，基本上拿回投资本钱，剩下个股仍可能是将来得到更高利率的主力资金；不高管增持的腾讯、快手深深地股票被套，还会陪跑。

赛富、启明创投、创新工场总体投资并不亏本，他们的投资周期时间前线较长，从初期VC到后半期PE，投资回报率从十几、二十多倍，出现缩水成还剩一倍或三、四倍，感受了坐过山车。

对于百度搜索、阿里、京东商城、莉莉丝、愉悦资本、阳光人寿等会计投资者售卖更灵便，知乎上市后也是有涨至13美金/ADS以上的快乐时光，若立即下手，应能得到非常好盈利。

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周源的微信朋友圈，有些人豪赚8000倍

周源是一名80后，贵州贵阳人，出生于诗香世家；大学本科就读成都理工大学，主学电子信息科学，研究生入读东南大学，技术专业是软件开发。2006年，周源本科毕业后，先在一家企业做开发设计，感觉含意并不大，后添加《IT经理世界》做新闻记者。2008年10月，周源创立北京市诺博特新闻资讯技术性有限责任公司，致力于电子商务业务流程数据分析开发设计。

周源做新闻记者时听见许多商业故事，自己做生意则是另一码事。

有一次，王兴去周源那边，见到他有很多差异的个人名片，就问为什么？周源表明，企业人很少，他必须有不一样真实身份见各界人。王兴立即强调，事儿不可以那么做，务必要寻找适合的人。这对周源有非常大启迪，被他视作商业服务启蒙教育。

一个梁山好汉三个帮。知乎问答在职CTO李大海，曾是谷歌中国技术工程师，或是周源的中学同学。

周源初期做有关苹果产品的高新科技个人博客，有两个合作伙伴王刚和黄继新，黄继新和张亮之后加盟代理创新工场做投资主管。

2011年春，知乎上线后在简体中文互联网技术变成现象级商品，客户并不是很多，但黏性很高。最后创新工场以800万美金估价独自一人投资知乎问答A轮。

创新工场在A轮得到知乎问答780亿港元优先股，及其1620万A轮系列产品认股权证。A轮知乎问答股票价格为0.26美金/股，创新工场一共得到2400亿港元，持仓成本费大概624万美金。知乎问答招股书公布，A轮投后估价为3000万美金。从而测算，创新工场在A轮后得到知乎问答大概二成股权。

创新工场投资知乎问答，曾有“回报率600倍”之说，应该是以首单投资时估价800万美金至知乎问答美国股票IPO时估价50亿美金上下计算，具体回报率则还未做到。

实际上，最开始给周源投资的并并不是创新工场，反而是现代传播集团公司创办人邵忠。邵忠由创新工场举荐给周源，2010年8月的一天夜里，邵忠和周源在北京世贸天阶碰面，彼此谈了大概半小时。

第二天，知乎问答账上就接到邵忠150万余元。曾有观点，邵忠得到知乎问答约四成股权，则知乎问答天使轮融资估价约400万余元。知乎问答在初期还使用邵忠给予的三里屯工序。至IPO时，知乎问答总市值50亿美金，估价增涨了有8000余倍，邵忠若保存一部分股份至IPO时，回报率如在1000倍以上；就算知乎问答现总市值出现缩水至12亿美金，估价也较邵忠天使轮融资时增涨了十倍以上。

知乎上市前两三年，邵忠就開始问身边的人:“我能讲自身在知乎上赚要多少钱了没有？”邵忠乃至把创立现代传播集团公司和投资知乎问答，并列入人生道路的两个造就。

李开复第一次看到周源，是在知乎问答公司办公室，感觉他是文艺小青年，有点儿书卷气。而周源对自身点评，则并非很强悍。知乎问答创始人李申申对周源的评论是“略微固执，但总在反省中”。

一位以前多次访谈过周源的商业服务新闻记者觉得，周源运势比较好，自主创新层面，知乎问答除开解答，再无震撼的商品面世，“他对商业化的发展趋势分辨略微缺乏”。

周源取得邵忠的天使之投资后，黄继新和王刚也变成知乎问答创始人。王刚自身也曾投资过知乎问答一点钱，至今仍以“知乎问答创始人”为荣。黄继新之后居住国外，知乎问答IPO时未亮相。

周源和快手创办人宿华参与一个聚会活动沟通交流时了解，她们分别用新号刷快手和知乎问答，且次数不低，接着就约一个酒局。快手另一个创办人、现CEO程一笑和周源对商品思索较为切合，她们都觉得，得內容经营者得天地。快手二位创始者和周源情投意合，投资便是较好的适用。

2019年8月，快手得到腾讯独自一人一轮发展战略投资，就在同月，仍在砸钱时期的快手，决然取出2.5亿美金投资知乎问答。而快手首先于2021年2月在股票挂牌上市后，最风光无限时股票价格曾超出417港币。现如今快手本身股票价格在60港币/股上下振荡，减仓超出85％，投资知乎问答又浮亏超出七成，好像互联网技术的辉煌时代，措不及防就转了个弯，这应该是宿华、程一笑和周源也没有预料到的。