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6月23日，上市企业TCL科技发布消息称，其早已被确定为中环集团100%股份混改的意愿购买方之一，但是目前买卖仍在火热进行中，最后购买方还不确定。因而TCL科技在公告中数次谈及“最后出让结论存有可变性”，说明该结论存有变化。
上市企业发布消息这样说，具体情况也确实如此，做为国有控股企业，先前中环集团混改已吸引很多关心，好几家组织与企业均对此次混改有清晰意愿，中环集团集团旗下上市公司中环股份也是借势营销暴涨，现阶段总市值靠近600亿人民币。
针对本次混改的结果，外部一直有着许多猜想。TCL科技表明在2020年6月17日接到《受让资格确认通知书》。但考虑到中环集团混改需造成2个或以上对符合条件的意愿购买方，天津产权交易核心才会依据权重值分数管理体系评定评分最高意愿买受人为最后购买方。因而，最后出让结论仍然存在可变性。不难发现，TCL科技本次进军国有控股企业的混改并购，仍然面临着众多“不能完成”。
流动资金贮备不够 杆杠线路风险性俱增
TCL科技要想并购中环集团，首先要考虑到现金流问题。
在剥除掉诸多业务以后，以半导体材料控制面板为主导营业务的TCL科技，现如今总市值在800多亿元。之前的两年，TCL由于运营难题总市值一直挣扎在300至600亿中间。中环股份和天津普林是中环集团的俩家发售分公司，现阶段总市值总数已经超过了600亿人民币。中环集团的公司估值会在这个价位以上，TCL科技本次并购，颇压力很大。
公司估值以外，能不能出得住钱也才是关键。依据TCL科技的公告，本次中环集团的出让成本价大约为110亿人民币。这就意味着，并购中环集团需要至少110亿人民币资金，并且当中还存在一定的可变性，例如好几个总体目标购买方竟价所导致的出让价拉涨。
依据TCL科技今年一季度财务报告，截至一季度末，其流动资产大约为197亿人民币，倘若明确回收中环集团，TCL科技需要至少耗费55%以上流动资产。
更加重要的就是，超出储备货币资产一半的并购额，也会给TCL科技产生长久的经济压力。并购自身对TCL科技也许往往是一个压力。因此有理由坚信，在资金贮备不足充足的情况下，TCL科技也许会选用杆杠并购的形式拿到中环，借此机会来减少自已的短期资金贮备工作压力，同时也要面临更多负债工作压力。
掩藏中的“产业协同”
在公告中，TCL科技提及本次并购的战略目的：中环集团主要是针对半导体材料及新能源材料的创新发展趋势，合乎TCL科技战略方向和产业发展战略，归属于企业战略推进的可选择类型和标底。
换句话说，TCL科技并购中环集团主要是为了完善产业链。依据上市企业中环股份的2019年年报，其两个主营业务业务各是新能源材料和半导体器件。依据上市企业天津普林的2019年年度报告，其主营业务业务为pcb电路板的开发、生产销售。
TCL科技在2018年系列产品脱离业务程序后，现阶段只剩下半导体显示及原材料业务。从业务相性看来，TCL科技和中环股份的主营业务业务之一存有产业关联，和天津普林没有产业关联。
值得关注的是，半导体器件并不是中环股份强势业务。依据2019年年度报告，中环股份的半导体材料业务营收占比仅有7.3%，并且只奉献了约6%的毛利率，远不如新能源材料业务对中环股份营业收入和毛利率贡献。
换句话说，半导体材料并不是中环集团强势业务，寂然为TCL科技的半导体显示业务产生充足的协同效应。从这一点看来，TCL科技声称与中环集团产业协同的购买总体目标有待商榷。反而是以中环股份集团旗下新能源材料业务很不错的营业收入和营运能力对TCL科技有非常好的增益效果这一点看来，TCL科技的并购目地才可以讲得通。
提到并购目地，就不得不说到TCL 2018年的一次重大资产重组。那时候TCL把奉献了600多亿元营业收入的财产以47亿价钱脱离出来，被许多人怀疑存有“财产低价卖出”行为，并伤透了数十万TCL股东权益。
我们都知道，TCL科技并购中环集团的真实目地，也许果然还是关键偏向产业协同，反而是中环集团集团旗下的优质资产。
并购里的“一错再错” 整体实力令人担忧
回放TCL的发展历程，不难发现TCL担纲过不少起高声量“蛇吞象”并购案子，但大多数的结果都不尽如人意，TCL好像一直不可并购要点。
2004年，为了能进一步在国外占领市场，TCL高姿态海外并购了两个公司，各是法国的通信运营商阿尔法特和法国家用电器集团公司汤姆逊。尽管并购为TCL快速增添了很大的销售市场影响力和市场占有率，但是这多起并购最终都无功而返。
在并购汤姆逊以后，TCL曾靠本次并购在北美地区扭曲对局，但是却没有触动欧洲市场。2007年，TCL迫不得已公布其欧洲地区电视业务倒闭。在并购阿尔法特以后，TCL并没有与其说完成非常好的结合，最后彼此迫不得已分离，TCL因而承担着非常大的资产和资产损害。
就本次并购来讲，TCL科技敢于在屡次失败后重新试着，多次并购失败经历放前，确实让人难以坚信TCL科技可以在此次中环并购中成为赢家，终究并购不仅仅是碰运气和财技，还是要看后续业务融合或长期管理水平。
几乎没有融合全产业链水平
国有控股企业混改，目的是为了进一步做大做强公司的魅力，让其他民间投资进去激起公司长期的发展前景，并合理带动产业和行业的高速发展。参照以前的中国联通混改，引进的基本都是整体实力投资人，包含BAT、京东等。
在中环集团的混改中，因为是100%公司股权转让，因此国有资产在挑选最后购买方时，更为会参照购买方的监管能力及资本运营水平，一是如何在混改后合理融合业务，发挥其1 1＞2效果，具体看便是能不能将中环集团集团旗下俩家发售子公司的业务进行合理融合，造成更强大的营业收入和营运能力；二是如何在100%资产收购后，合理根据资本运营整理好每个企业相互关系。
需要满足这两个标准，TCL科技可能会比较费劲。一方面，TCL科技自身的业务运营现正遭遇不小的挑战。依据年度报告，2019年TCL科技营收同比下降超33%，扣非后所属上市公司股东纯利润同比下降超85%。
上年显示面板价钱降到低谷期，TCL科技因而大伤元气。TCL科技的盈利也说明了，其现阶段依然面临来源于本身外部的多重严峻考验。“亚健康状态”状态下TCL科技，目前的经营管理能力令人堪忧。
除此之外，在产业发展上，TCL科技的半导体材料业务现阶段还是处于增长期，上中下游资源整合能力尚不够成熟，针对追求完美产业链迅速融合的天津市国资公司来讲，显而易见TCL科技难以达到这一硬性规定。
另一方面，TCL科技尽管靠着TCL集团公司，但在近些年的经常资本运营下，TCL科技这家公司现金流量好像不在状态。依据年度报告，2019年TCL科技项目投资现钱排出达到317.32亿。
在运营管理、现金流量等压力之下，现今TCL科技难以达到国有资产对混改购买方的苛刻需求。
总体来看，既不具有资金实力，又缺乏产业链整合水平，仍在并购中摸索前进的TCL科技高姿态参加本次约110亿元的并购事情，尝试一蹴而就，很有可能还要面临重演从前的后尘。
文/刘旷微信公众号，ID：liukuang110
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